近期，不管是宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀企業(yè)主體，不管是地產(chǎn)行業(yè)還是券商板塊，都迎來了諸多利好政策。就在今天，多個(gè)部門聯(lián)合召開新聞發(fā)布會(huì)，重點(diǎn)深入解讀打好宏觀政策組合拳，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，大力支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)發(fā)展等方面的政策舉措及落實(shí)實(shí)施情況。

【資料圖】

稍早前，股票市場的重要性再次被著重提及，活躍資本市場、提振投資者信心成為了其中一個(gè)重要目標(biāo)。疊加一些專家學(xué)者呼吁可關(guān)注降低證券交易印花稅、實(shí)施T+0交易機(jī)制等，一時(shí)間人心思漲，券商板塊最近表現(xiàn)非常強(qiáng)勢。

但是這種表現(xiàn)目前暫未帶動(dòng)整體市場大幅上漲，反而延續(xù)了A股一貫的“高開低走”的情況，再次讓市場的普漲蒙上了一層陰影。部分板塊大漲之下，個(gè)別板塊如醫(yī)藥等還在持續(xù)下挫，市場整體賺錢效應(yīng)差，風(fēng)險(xiǎn)偏好欲上行而不能，流動(dòng)性想涌入?yún)s不敢，于是就走出了糾結(jié)的態(tài)勢。展望8月，以A股為代表的資本市場會(huì)迎來陽光燦爛的盛夏嗎？

?

7月市場表現(xiàn)回顧

1）股票市場，7月指數(shù)震蕩走強(qiáng)，北向資金凈流入超470億元。

指數(shù)整體走勢呈V型，以7月的政治局會(huì)議為分水嶺，在7月24日之前，呈現(xiàn)震蕩下探的走勢，在會(huì)議之后，市場信心有所提振，開始呈現(xiàn)上漲趨勢。截止7月31日，萬得全A上漲2.47%，滬深300上漲4.48%，中證500上漲1.49%，中證1000下跌1.31%，恒生指數(shù)上漲6.15%。個(gè)股板塊漲多跌少，非銀金融、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、建筑材料、食品飲料等板塊漲幅靠前，電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、國防軍工、傳媒、通信等板塊走勢較弱。

從影響因素來看，海外方面，7月美聯(lián)儲(chǔ)雖再度加息，但市場預(yù)期當(dāng)前利率已經(jīng)接近加息終點(diǎn)，受此影響，人民幣匯率走強(qiáng)，北向資金回流；國內(nèi)方面，政治局會(huì)議提出要活躍資本市場，提振投資者信心，證監(jiān)會(huì)也提出要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策；總體來看，政策對于證券市場的支持力度正持續(xù)加大，市場情緒回暖，預(yù)期逐步改善。

2）債券市場，7月債市主要經(jīng)歷了穩(wěn)增長預(yù)期平穩(wěn)、寬貨幣加碼預(yù)期抬升、政治局會(huì)議落地后穩(wěn)增長寬地產(chǎn)預(yù)期再發(fā)酵等幾輪主線切換。

長端利率先下后上，震蕩運(yùn)行至2.64%的點(diǎn)位附近。債市整體上漲。

月初市場圍繞降息后穩(wěn)增長發(fā)力預(yù)期交易的情緒逐漸穩(wěn)定，而資金面在此期間由松轉(zhuǎn)緊，長債利率橫盤震蕩；

月中市場對基本面弱數(shù)據(jù)和消息面帶來的邊際擾動(dòng)鈍化，而資金面偏松，寬貨幣發(fā)力預(yù)期抬升，長債利率下行至年內(nèi)低位；

月末7月政治局會(huì)議通稿落地，穩(wěn)增長寬地產(chǎn)預(yù)期再度發(fā)酵，權(quán)益市場走強(qiáng)而股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，長端利率寬幅波動(dòng)回升。

3）7月商品指數(shù)趨勢向好，南華商品指數(shù)上漲6.49%。

7月公布的美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對此進(jìn)行修正，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

受樂觀預(yù)期影響，期貨指數(shù)有所上行。商品板塊上行趨勢良好，其中工業(yè)品和能化板塊表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，能化指數(shù)（+9.48%）領(lǐng)漲，成交額較高，工業(yè)品指數(shù)（+7.09%）呈上漲趨勢，農(nóng)產(chǎn)品（+5.12%），黑色指數(shù)（+4.05%），金屬板塊（+4.41%）。

?

各私募策略7月表現(xiàn)

7月市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，私募各策略均實(shí)現(xiàn)正收益。高波動(dòng)策略收益排名靠前，宏觀策略（+1.84%）、量化多頭（+1.38%）、量化CTA（+1.26%）、主觀CTA（0.99%）、復(fù)合策略+0.8%），低波動(dòng)策略排名靠后，債券策略（+0.56%）、套利策略（+0.46%）、股票市場中性（+0.36%）。

7月高波動(dòng)策略收益靠前，低波動(dòng)策略收益靠后，和6月各策略表現(xiàn)相反。

?

各策略8月展望

1、權(quán)益市場：震蕩向上

從8月份的市場環(huán)境來看，

6月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于市場預(yù)期，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處弱復(fù)蘇狀態(tài)。

政治局會(huì)議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，結(jié)合會(huì)議的積極表態(tài)，以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)，后續(xù)對增量穩(wěn)增長政策的出臺(tái)可保持適度樂觀，經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)修復(fù)路徑。

資金面方面，政策利率維持不變，流動(dòng)性合理充裕，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的概率。受政策釋放積極信號的帶動(dòng)，市場震蕩回暖，北向資金加快凈流入，7月凈流入超470億元，為年內(nèi)月度流入額次高值。

美聯(lián)儲(chǔ)政策在8月處于“空窗期”，隨著中國經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，內(nèi)外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)走強(qiáng)。

從政策底到市場底一般需要1-2個(gè)月。通常政策底到市場底的震蕩多因交易層面擾動(dòng)，政策密集公布期間提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，快速反彈開啟，但在獲利盤累積后，由于市場存量大環(huán)境并未打破，部分投資者獲利了結(jié)，市場再陷調(diào)整，直至底部出清和基本面邊際改善。在此背景下，預(yù)計(jì)權(quán)益市場是震蕩微漲的格局。

從目前估值水平來看，大部分寬基指數(shù)仍低于歷史分位數(shù)50%，中小100、創(chuàng)業(yè)板估值較低。Wind全A的動(dòng)態(tài)市盈率為17.8X（歷史分位數(shù)38.2%，中位數(shù)為19.4X）。創(chuàng)業(yè)板50、科創(chuàng)50、滬深300歷史分位數(shù)分別為4.7%、10.4%、31.9%，中證500、中證1000的歷史分位數(shù)分別為17.1%、32.0%，均低于50%。

市場活躍度方面，采用萬得全A日頻換手率的20日平均來衡量觀察全市場的交易情況，由歷史走勢可以看出，牛市交易往往更為活躍，體現(xiàn)為大部分時(shí)間換手率水平都位于1%以上；而熊市則伴隨著換手率的持續(xù)走低，交易萎靡。7月?lián)Q手率MA20水平下降至0.99%，歷史分位數(shù)回落至42%（指標(biāo)中位數(shù)為1.10%，上一輪指標(biāo)高點(diǎn)在2021年9月27日1.85%），反映市場定價(jià)狀態(tài)較為理性。

2、債券市場：震蕩為主

預(yù)計(jì)8月將成為政策密集落地的階段。債券市場或又將進(jìn)入到政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)分化的階段。

經(jīng)濟(jì)增長方面，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍顯疲弱，對債券影響中性偏多。但考慮到穩(wěn)增長政策落地，托底未來經(jīng)濟(jì)需求，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有邊際改善的可能，因此預(yù)計(jì)對債券影響中性。

銀行間流動(dòng)性方面，7月資金利率趨穩(wěn)，資金利率小幅低于政策利率。并且市場對資金的預(yù)期偏穩(wěn)，認(rèn)為貨幣環(huán)境仍是偏寬松。結(jié)合當(dāng)下穩(wěn)增長的訴求，未來貨幣環(huán)境偏寬松，資金利率中樞大概率是低位震蕩為主。預(yù)計(jì)資金對債券市場影響偏中性。

信貸市場方面，6月信貸數(shù)據(jù)邊際改善，預(yù)計(jì)7月仍有可能小幅改善。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長期貸款同比增速有望保持，居民中長期貸款可能小幅改善，預(yù)計(jì)信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)對市場影響中性。

綜上，利率債市場未來受到經(jīng)濟(jì)基本面中性，銀行間流動(dòng)性中性，信貸擴(kuò)張中性的影響，預(yù)計(jì)債券利率震蕩為主。

3、商品市場：保持基本配置

6月以來，CTA策略出現(xiàn)不同程度的凈值修復(fù)，反彈幅度相對可觀，如下圖展示的代表性管理人業(yè)績所示：

6月以來，海外流動(dòng)性環(huán)境改善、國內(nèi)政策刺激和周期進(jìn)入被動(dòng)去庫等幾個(gè)因素形成共振，促使大宗商品市場走出了近兩個(gè)月的連續(xù)上漲行情，前期重挫的量化CTA產(chǎn)品凈值繼續(xù)修復(fù)，主觀CTA管理人則對于宏觀政策預(yù)期與現(xiàn)實(shí)仍存在一定錯(cuò)位的市場走勢理解各異，業(yè)績漲跌不一。

本輪商品期貨上漲行情主要是基于一些政策預(yù)期推動(dòng)，預(yù)期層面的博弈，從“弱現(xiàn)實(shí)、弱政策”到“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)政策”的轉(zhuǎn)變預(yù)期。情緒面的預(yù)期對于商品期貨價(jià)格走勢形成較強(qiáng)推動(dòng)力，但是目前已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)是否可以延續(xù)這種上漲行情需要結(jié)合現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)進(jìn)行支撐。

展望后市，在基本面需求端尚未出現(xiàn)明顯修復(fù)的情況下，難以快速進(jìn)入補(bǔ)庫周期，之后商品市場行情將取決于國內(nèi)新一輪穩(wěn)增長政策對經(jīng)濟(jì)的提振效果、美國衰退風(fēng)險(xiǎn)演繹進(jìn)程。建議保持量化CTA的穩(wěn)定配置，同時(shí)關(guān)注對市場震蕩行情適應(yīng)性較強(qiáng)的主觀偏套利類CTA策略產(chǎn)品。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首發(fā)

提示：海川慧富和海川匯富并非同一主體

關(guān)鍵詞：